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竞争激烈需求滑坡 上能电气境内收入大幅下滑

原标题：竞争激烈需求滑坡 上能电气境内收入大幅下滑 来源：时代商学院

12月5日，证监会官公告显示，2017年9月ipo上会被否的上能电气股份有限公司(以下简称“上能电气”)造成钣金腐蚀二度闯关终过会。

资料显示，上能电气主营业务为光伏逆变器。其猪皮皮料所处行业门槛较低，竞争激烈。近几船型开关年，包括上能电气在内的企业毛利率普遍下降。另外，受光伏新政影响，国内近期光伏装机量大幅下滑，上能电气的境内收入也同步下滑。而其境外业务大幅增长，但可能是受到国外政策驱动下，光伏抢装潮的影响，可续性存疑。

12月24日，时代商学院就逆变器行业的竞争格局、光伏装机量变化、境内收入下滑原因、境外收入可续性等问题，向上能电气发函咨询。但截至发稿，上能电气未作回复。

行业供给端：竞争激烈，毛利会计培训率下滑

光伏逆变器行业参与者众多，多数企业市场份额在10%以下，但多年竞争下依然产生了华为、两个龙头企业，市场份额遥遥领先。

如下图，年，华为与阳光电源的排名与市场份额基本稳定，龙头地位稳固。以上能电气为代表的二线企业难以挑战其龙头地位重复的吸湿与干燥会产生足够的缺点来抵消较弱的纤维---基体结合致使的优势。

而除前三名外，其他企业排名皆有一定波动，显现出二线企业之间竞争的激烈，互相争夺市场份额。

年全球逆变器出货量排名

数据来源：gtmresearch、(灰色为外资品牌)

激烈竞争下，毛利率多年呈下滑趋势。如下图所示，逆变器代表企业在年期间，毛利率普遍处于下降趋势。以上能电气为例，招股书数据显示，年其毛利率分别为34.40%、35.80%、30.52%和28.75%。

年部分逆变器厂商逆变器业务毛利率

数据来源：各公司报告、光大证券

行业需求端：新政下光伏装机量大幅下滑

2018年5月31日，我国出台的光伏行业补贴政策(5·31新政)，大幅下调了补贴的金额，除此之外，还意外地对补贴量作出限制。新政规定，2018年仅10gw的分布式光伏新增装机量能获得国家补贴，超过此额度的装机量将无缘补贴。

此政策出台后，光伏装机的热度明显降低。据ihs统计，2018年中国光伏新增装机44gw，同比减少17.0%，近几年来首次出现下滑。

限制补贴量在2019年延续，2019年的光伏补贴政策显示，除了例行的补贴金额下降外，政策还限制了户用光伏的补贴量，户用光伏仅3.5gw的补贴量外加一个月的缓冲期。

数据显示，限额政策下，2019年国内光伏装机需求量继续降低。据中国光伏行业协会数据，今年1—10月，全国光伏新增装机17.5gw左右，同比下滑51.38%。

作为光伏产业链的上游，光伏逆变器的需求量也将随着装机量的下滑而下滑。

境内收入大幅下降

国内需求减少，加上竞争激烈，对上能电气等光伏厂商的收入造成巨大影响。

虽然上能电气并未披露其2019年的财务数据，但其上会时，证监会曾提到，2019年上半年上能电气境内收入大幅下降，并要求其说明原因及合理性，是否与光伏行业政策及市场变化情况相匹配？是否与同行业公司情况一致？并要求其预计2019年境内销售收入的实现情况。

如此看来，上能电气的国内收入已经受到外部环境的显著影响。从上能电气的竞争对手处，我们也能看到需求减少和竞争加剧对业绩的影响。

行业龙头之一的阳光电源2019年半年报显示，其光伏逆变器业务收入为16.65亿元，与2018年上半年的16.44亿元相比，几乎没有增长。

()2019年半年报显示，其光伏逆变器业务收入为2.37亿元，同比减少25.93%。

境外收入可续性存疑

虽然上能电气境内收入大幅下滑，但其上会时，证监会同时提到其境外销售有大幅增长，其中来自越南的收入占比较高。

但这其中也存在一定的隐忧，因此证监会要求上能电气说明：“越南要求在2019年6月底前通过验收的光伏电站方可享受补贴电价的当地政策，这是不是上能电气快速实现销售大幅增长的主要原因，该政策因素消退后，发行人是否有持续获得大额订单能力及判断依据。”

根据越南电力集团(特别是各根油管的连接口丝扣evn)提供的数据，截至2019年6月30日越南共有82个已并电站，装机总量为4460mw。要知道，截至2019年4月越南仅有150mw项目并。也就是说在短短两个月，越南新增光伏装机量超过4gw。越南6月30日前的抢装现象明显。

有业内人士表示，越南的光伏政策大致参考我国的标准，其6月30日前的抢装现象在我国也曾多次出现。

若如证监会质疑，参照我国光伏行业过去的惯例，上半年抢装结束后，下半年光伏行业将进入一个低迷期。那么上能电气下半年的境外收入有可能比上半年明显下滑。再加上国内装机量的低迷，其下半年的整体业绩可能并不理想。

另外，由于越南的光伏装机门槛不高，加上我国光伏企业的出海潮。据全球能源顾问伍德·麦肯齐(woodmackenzie)11月发布的研究显示，越南的太阳能装机容量今年将达到5.5gw，而2018年仅为0.134gw，增速惊人。

若以我国为鉴，那么补贴下过热的光伏行业必然会遭到限制。越南的光伏政策参考我国，越南很可瓷眼能在未来出台类似我国5· 31新政的限制政策。如此一来，上能电气在越南的业务也可能重蹈国内的覆辙，出现明显下滑。

总体而言，虽然光伏行业长期来看前景光明，但近期国内市场确实遭受较大的下滑，且尚无扭转迹象，对上能电气等逆变器厂商的业绩影响仍在持续。另外，光伏逆变器的竞争较为激烈，华为与阳光电源的龙头地位稳固，上能电气能否脱颖而出尚待观察。

(原标题：时代ipo观察 | 竞争激烈需求滑坡，上能电气境内收入大幅下滑)

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